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投资要点

中材国际发布2023 年半年报：公司2023H1 实现营业收入205.49 亿元，同比减少0.79%（调整后口径，下同）；实现归母净利润13.68 亿元，同比增长6.53%；实现扣非后归母净利润13.23 亿元，同比增长27.35%。其中，Q2 实现营业收入105.36 亿元，同比下降2.11%；实现归母净利润7.51 亿元，同比增长7.37%。

公司2023H1 累计新签合同额405.99 亿元，同比增长68%；营业收入205.49亿元，同比上年同期调整后营收减少0.79%。1）分季度来看，公司2023Q1、Q2 分别实现营业收入100.14 亿元、105.36 亿元，分别同比变动+0.63%、-2.11%。2）分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务、其他业务分别实现营收115.43 亿元、35.73 亿元、46.41 亿元、11.54 亿元，分别同比变动-5.06%、+9.79%、+5.17%、-10.08%。3）分区域来看，境内、境外分别实现营业收入123.19 亿元、81.17 亿元，同比分别变动-3.26%、+3.38%。

公司2023H1 实现综合毛利率18.35%，同比上升2.45pct；实现净利率7.16%，同比上升1.08pct。随着公司高毛利的运维服务以及装备制造业务的发展，有望进一步改善公司的毛利率水平。分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务、其他业务毛利率分别为14.92%、25.21%、18.75%、19.72%，分别同比变动+4.51pct、+0.85pct、-5.37pct、+1.51pct。

公司2023H1 期间费用19.64 亿元，占收入端比重为9.56%，同比上升2.41pct。

公司2023H1 资产+信用减值损失为-1.21 亿元，占收入端比重为-0.59%，同比下降0.14pct。

公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额为-9.40 亿元。从收、付现比来看，公司2023H1 收、付现比分别为78.0%、96.1%，同比分别变动-5.8pct、+1.7pct。

盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的EPS分别为0.96 元、1.07 元、1.19 元，8 月24 日收盘价对应的PE 分别为11.5倍、10.2 倍、9.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、境外业务开拓不及预期、应收账款增长带来坏账损失的风险