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作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄 期货交易咨询从业信息：Z0012209 本报告完成时间 | 2023年5月27日重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
StoneX调研的数据显示，北达科他州大豆销售价格11.28美分每蒲，按大豆单产46蒲每英亩计算每英亩收入519美元，可变成本230美元每英亩，地租125每英亩，合计每英亩大豆种植利润289美元每英亩，这将较美玉米种植利润更高（多11美元每英亩），此外这也暗示新季北达科他的大豆种植成本预估771美分每蒲，这较此前的业界预期大幅降低，而种植成本的跌破持续作为熊市的底部信号。
来源：StoneX，CFC农产品研究
本周豆粕市场边际变化体现为：
1.美豆近远月价差走扩，近高远低的局面被巩固。
最近07合约反弹至1340附近，然而11合约仍旧处于1200美分下方。这暗示市场对于提前种植的美豆产量保有信心（目前播种率66%，同比高14%），此外近期CBOT盘面存在着买玉米空大豆的力量，市场倾向于本年度玉米和大豆的面积之争或向大豆倾斜，尤其是北达科他州或有50万英亩的玉米种植面积转种大豆。
2.国内迎来开机恢复大潮，各地基差踩踏式下跌
123家样本企业压榨开机情况：根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第21周（5月20日至5月26日）123家油厂大豆实际压榨量为203.68万吨，开机率为58.87%；较预估高2.02万吨。预计第22周（5月27日至6月2日）国内油厂开机率继续上升，油厂大豆压榨量预计221.85万吨，开机率为64.12%。
数据来源：上海钢联，CFC农产品研究
本周成交下滑严重，第20周国内（截止到5月24日）豆粕市场成交清淡，周内共成交45.18万吨，较上周成交减少25.885万吨。
数据来源：上海钢联，CFC农产品研究
本周国内各区域豆粕价格大幅下跌，沿海区域油厂主流价格在3910-4020元/吨，较上周下跌240-340元/吨。未来的两周预计国内的开机水平有望增加至全年的最高水平，届时现货基差压力不言而喻，但通常在需求低迷的现实兑现，现货下跌时，按经验逻辑，期货或震荡上行。
3.小麦大量替代玉米，豆粕需求悲观的预期正不断巩固
2023年我国小麦过剩，中国正在取代动物饲料中的玉米和豆粕，从而减少了对玉米和大豆的进口需求。中国1-4月份小麦进口量同比增长61%，国内小麦收获量可能创历史新高。中国饲料市场中廉价小麦正大量取代玉米，抑制玉米和豆粕消费。因为小麦的蛋白含量高于玉米，这或将导致豆粕使用量可能下降约 5%，叠加今年养殖利润的加速走弱，年内豆粕需求降幅或达到8%。
巴西丰产的计价？
从1.24亿吨的产量跃升到1.55亿吨，但美豆价格从1700美分跌至1400，价格的暴跌或令巴西农户重新思考本来种植扩张决策的意义。
A.暴跌的价格与尚未出清的销售压力
巴西的现货农作物价格暴跌，随着价格达到或低于生产成本，引发了恐慌性抛售。上周在马托格罗索州大豆价格达到9.80美元/蒲，这是大约自2020年8月以来最低的水平。据报道，五月中下旬的单周售出了1200万吨大豆，单周销量很大。这主要是基于对市场进一步走低的担忧的恐慌性抛售，但巴西本季大豆销售达到54%，仍然低于上一年度这个时候65%的历史水平，这意味着，与去年同期的4000万吨相比，目前仍有7100万吨巴西大豆有待出售（出口+内销）。
最近巴西大豆CNF价格反弹120美分，2023年5月前14天大豆日出口量为69.5万吨如果保持这一速度，5月份出口量将达到1530万吨。但即使这样，巴西大豆的销售仍显著偏慢。若按年内当下最激进的巴西压榨预期，本年度巴西本国压榨5400万吨，今年巴西的出口销售目标9600-9700万吨，虽然现在挺价销售，但是远期仍旧存在卖压再现，并拖累销售的压力。
B.优势产区尚有种植微利但面积高速增长或难以继续
本年度若背负着大量债务资本，正在开发新的生产用地，他们将面临财务压力。海外机构Ag Marketing估计负债经营的生产商成本接近11-12美元/蒲。这次市场崩溃可能会让许多巴西农民重新考虑他们的种植策略。一项预测显示，23/24巴西大豆作物的利润预测仅为每英亩17美元，这样的利润并不可观。虽然这可能不会阻止种植面积的持续增长，但应该会减缓这一速度。
对于未来的思考：
5月USDA平衡表对单产乐观，对需求悲观的基调或在未来几个月的调整中被深化，这很大程度构成了全球投资者押注空头的导火索，但最强的驱动仍在于全球不断宽松的大豆贸易流，若巴西压榨能实现5400万吨，或部分缓解大豆出口压力，届时的巴西运力或制约巴西豆粕出口，进而继续对豆粕价格形成支撑。若巴西压榨仅仅5000万吨出头，丰产压力的定价就尚未结束，甚至重新刷新今年的CNF低价，届时也将继续冲击美豆定价。
市场或高估当下的种植成本，对于负债偏低且有种植经验的农场主，其大豆的种植成本或远低于此前我们推测的1150-1200美分每英亩这个区间，而熊市或以优势供应方的成本定价。
策略上，我们倾向持续看空01合约，在今年晚些时候或跌向3000关口，若封反弹3400以上或值得参与卖出。价差上，菜粕对豆粕的强势有望持续，尤其在近月合约，豆粕9-1在基差走弱和压榨上量的关口面临压制。
我们很难去预测节奏，节奏总是超市场预期，空头抢跑的逻辑主要在于我们通常聚焦供应偏紧的趋势，但需求的下降斜率更快！
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