4月24日，华安证券（600909）发布一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，关注回暖节奏，积极布局。

报告具体内容如下：

(相关资料图)

市场表现

本周食品饮料板块指数整体下跌0.38%，在申万一级子行业排名第5，分别跑赢上证综指0.72个百分点、跑赢沪深300指数1.07个百分点。

子板块涨跌幅分别为：肉制品1.65%、烘焙食品0.72%、乳品0.41%、零食-0.07%、白酒-0.30%、调味发酵品-1.74%、保健品-2.40%、啤酒-2.48%、其他酒类-3.62%。沪深300的Pettm值为12.01，非白酒食品饮料的Pettm值为35.68，白酒的Pettm值为33.47。

投资建议

周专题：复调企业B端业务思考

餐饮端连锁化率的提升带来复调成长空间，在连锁化进程中，3-10家门店数量同比涨幅领先，这给小B端业务的发展带来契机。同时，连锁化由高线城市向低线城市逐级传导，三四线城市下沉是未来的趋势。

1）连锁化率逐步提升，对标美日成长空间较大。中国餐饮连锁化率逐步提升，2018年-2021年中国餐饮连锁化率分别为12%、13%、13%、18%。

2021的美国和日本餐饮连锁化率分别为54%和49%，同时期的中国比率为18%，仅为美国的1/3，成长空间较大；2）不同规模区间的品牌门店扩张速度分化，3-10家门店数量同比涨幅领先。3-10家店的品牌扩张速度较快，门店数量同比增长23%，11-100家的餐饮连锁门店扩容速度次之，同比增长16.7%，5000家以上门店凸显头部优势，5001-10000万家连锁品牌门店同比增长16%，头部玩家持续扩容。3）连锁化由高线城市向低线城市逐级传导，三四线城市下沉是未来的趋势。从不同城市餐饮连锁化趋势来看，一线&新一线&二线占比最高，其他级别城市次之。

2021年五线城市较一线城市此项比例差距9.4PCT，未来提升空间仍然较大。

复合调味料可以帮助连锁餐饮行业实现标准化、去厨师化管理。从B端客户的角度思考，复调企业的核心是为其提供标准化、可复制化的原料，助力企业提升经营。大B端的连锁餐饮企业倾向于选择定制餐调来实现自己独特的风格，小B端餐饮企业则难以承受定制化的高成本，更趋向于选择标准化产品。

我们认为，对于复调企业来说，对于B端客户，第一要义是要提供极致的性价比。除此之外，大B和小B业务应有所区分，大B端业务发展要看是否客户资源的积累程度，消费者习惯的前瞻性，以及是否具备创新风味及迭代的能力，而小B端业务则需在放量和毛利率中进行取舍，达到良好平衡。

行业重点数据

白酒：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2840、3060元/瓶，与上周相比持平/持平。本周普五最新批价为960元/瓶，与上周相比下跌5元，本周国窖1573最新批价为900元/瓶，与上周相比下跌5元。

食品：截至4月14日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为38.26、14.48、20.91元/千克，同比变化分别为53.41%、15.93%、8.23%；环比分别变化-2.89%、-0.75%、0.29%。截至4月14日，生鲜乳价格为3.94元/公斤，同比减少5.7%，环比持平。

风险提示

疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。

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